1. 公開招募投資人是不是必經(jīng)程序
重整投資人的選任程序和標(biāo)準(zhǔn)是破產(chǎn)重整中的關(guān)鍵問題之一，中國破產(chǎn)法對(duì)此沒有明確規(guī)定。投資人的選任可以分為兩個(gè)階段探討：第一階段是法院受理重整申請(qǐng)之前，實(shí)踐中考慮到保守商業(yè)秘密的因素，債務(wù)人幾乎不可能公布財(cái)務(wù)狀況以公開招募投資人，因此一般采用“預(yù)重整”模式引進(jìn)投資人。預(yù)重整以非公開談判方式引進(jìn)投資人，有利于其在困境企業(yè)瀕臨破產(chǎn)時(shí)及時(shí)施予援手，維持困境企業(yè)的運(yùn)營能力和銀行信貸中的信用等級(jí)、維系關(guān)鍵客戶不因大規(guī)模違約而流失。債務(wù)人（或者股東）與投資人談判成功后將簽訂“并購+債務(wù)重組”（M&A）協(xié)議，為債務(wù)人提供融資和營運(yùn)支持。


因此，在法律無明文規(guī)定的情況下，公開招募投資人不是重整程序的必經(jīng)程序，應(yīng)當(dāng)根據(jù)個(gè)案實(shí)際情況，以有利于促進(jìn)重整成功為原則選擇合適方式引進(jìn)投資人。在決策主體上，基于法官不宜介入商業(yè)判斷的考量，是否應(yīng)當(dāng)采用公開招募投資人的決策應(yīng)當(dāng)由管理人決定或者管理人提交債權(quán)人會(huì)議、債權(quán)人委員會(huì)決定。但是，我國司法實(shí)踐中要不要公開招募投資人的問題往往最終是由法官?zèng)Q定的。我國破產(chǎn)法官在個(gè)案中除了承擔(dān)司法裁判職責(zé)外，還承擔(dān)了大量破產(chǎn)管理事務(wù)，如主持債權(quán)人會(huì)議、會(huì)見當(dāng)事人等。其中立性與專業(yè)性往往因此受到質(zhì)疑，執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。


2. 不公開選任投資人的選任標(biāo)準(zhǔn)
投資人選任的商業(yè)屬性決定了其絕不是可以從法律上完全標(biāo)準(zhǔn)化的一個(gè)問題，我們應(yīng)當(dāng)從商業(yè)需求和法律理念等多維度綜合考量。除了償債資金金額之外，還需要綜合考慮債務(wù)人規(guī)模、職工權(quán)益的保護(hù)、債務(wù)人營運(yùn)價(jià)值的維護(hù)、引進(jìn)投資人的難度和效率以及債務(wù)人經(jīng)營管理層的重要性、投資人經(jīng)營方向與債務(wù)人的適合性等等各種因素。具體而言，可根據(jù)如下事前、事中和事后的標(biāo)準(zhǔn)選定：（1）投資人在債務(wù)人危機(jī)期間提供資金或者資源有助于緩解債務(wù)人財(cái)務(wù)危機(jī)或者改善債務(wù)人營業(yè)狀況；（2）引入投資人對(duì)推動(dòng)重整程序有促進(jìn)作用且投資人也承擔(dān)了相應(yīng)成本；（3）主要債權(quán)人參與引入投資人的談判或者認(rèn)可談判結(jié)果；（4）債務(wù)人已經(jīng)和多個(gè)意向投資人進(jìn)行談判或咨詢了意向；（5）債務(wù)人引入投資人時(shí)披露的企業(yè)價(jià)值基本真實(shí)且公允；（6）根據(jù)債務(wù)人的規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)，投資人的經(jīng)營管理有利于債務(wù)人恢復(fù)或者增強(qiáng)盈利能力；（7）投資人的信用狀況能夠?qū)χ卣?jì)劃的執(zhí)行提供充分保障。


3. 公開招募投資人的選任標(biāo)準(zhǔn)
投資人提供資金清償債權(quán)的數(shù)額以及實(shí)際償債能力（信用）與債權(quán)人清償利益直接相關(guān)，應(yīng)當(dāng)作為首要標(biāo)準(zhǔn)。但是，公開招募投資人不是公開拍賣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不能成為招募投資人的唯一標(biāo)準(zhǔn)，否則就不如直接進(jìn)行資產(chǎn)整體拍賣，而不是選任投資人。因此，除了上文第（1）（2）點(diǎn)事前標(biāo)準(zhǔn)可以不予考量外，其他標(biāo)準(zhǔn)均應(yīng)同樣納入選任標(biāo)準(zhǔn)，甚至包括還應(yīng)考慮能否保障員工的工作崗位和勞動(dòng)條件、能否維持營業(yè)的持續(xù)性等因素。

公開招募投資人應(yīng)當(dāng)遵循法治化原則，基本原則是：（1）債權(quán)人會(huì)議或者債權(quán)人委員會(huì)表決決定公開招募投資人的程序和結(jié)果，法院和管理人作為中立主體不宜作出最終商業(yè)決策，管理人有提議權(quán)；（2）償債金額之外的標(biāo)準(zhǔn)可能對(duì)選定投資人造成重大影響的，應(yīng)當(dāng)在招募條件中明確記載具體的選定標(biāo)準(zhǔn)；（3）投資人選定之后，債務(wù)人或者管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資人提交的方案制定重整計(jì)劃草案。